网游企业掀起上市狂潮：不上市毋宁死

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在人们还陶醉在对巨人即将上市，以及史玉柱未来个人财富的讨论当中时，一直被质疑为什么还不上市的金山却突然抢闸——10月9日，金山软件在香港联合交易所成功上市，这不但为金山软件8年的上市路画上了一个圆满句号，也进一步勾勒出网游企业“上市潮”的疯狂。
　　的确，2007年可以说是中国网络游戏的“上市年”：以反传统手段跃升“第一梯队”的“巨人”即将上市，还可以说是意料当中；而2004年才成立，同时在线人数只有数十万的完美时空不但成功上市，且融资额超越当年的盛大，就多少有点“爆冷”的意味了；加上在上市路上龟速前进了8年的金山终于吐气扬眉；久游网、网龙等游戏科技公司也在今年纷纷制定了上市计划……

网游概念股，上市迅猛

在众多海外上市公司中，网络游戏行业的上市速度，是传统行业甚至新兴服务行业、IT企业都难以企及的。

根据《上海证券报》2007年1月的报道，《在海外八大市场上市总数达86家主要分布于五大行业》中显示：“从整个市场看，主要分布在传统行业、服务业、其他高科技行业、广义IT和生物医药5大行业中。”而在这5大行业中，“广义IT”指的就是中国的网络游戏行业。

以完美时空为例——成立于2004年，短短3年时间就完成了从公司创立、自主研发并运营、赴海外上市三大步——速度之迅猛令人叹为观止。

但同时有人却质疑：一些已上市或正在筹备上市的网游企业，其规模和知名度并没有达到盛大、第九城市等老网游上市公司当年上市时的水平，如此一窝蜂地抢闸上市，是真正的需求还是跟风？

而事实上，今年和明年已经及即将在海外上市的网游企业数量，已高于截至去年年底为止的网游上市公司总量。

代理费5年飙升100倍

对于今年以来这一波网游上市潮，杭州天畅网络科技有限公司总裁郭羽却认为不足为奇：“这两三年来，网游企业上市的周期的确大大缩短了，真正的原因是市场环境的剧变，导致网游企业对资金的需求量剧增，迫使他们尽快推动企业上市，以募集足够的发展资金。”

杭州天畅是极少数靠自有资金发展起来的网游企业，但他的大多数的同行都是靠风险投资的支持成功创业的——包括当年网游界风云人物陈天桥，最初也是凭着300万美元的风险投资而发家。

经历了2000年中全球网络产业的冬天，至2001年初，陈天桥手上的现金只剩下了几十万美元。但就是凭着30万美元，盛大就从Actoz手里拿到了“传奇”的代理权，打造了一个网络神话。

这个在业界耳熟能详的故事总是让人听得怦然心动，但却再也不能复制。因为自“传奇”以后，网游代理费用每一年都在以几何级数疯涨。

现在代理一个优质网游的费用是多少？

记者统计了几个数字：2002年，九城取得网络游戏“奇迹”在中国的代理权，代价是200万美元，为2001年“传奇”代理费的7倍；2004年，九城拿下全球顶级游戏开发公司暴雪娱乐“魔兽世界”的中国独家代理运营权，代理费用1300万美元，是两年前“奇迹”代理费200万美元的6倍以上；直到2006年，朱骏再次豪赌“地狱之门”，代理费已飙升到3500万美元，是最早期“传奇”的100多倍。

高成本绷紧资金链

而运营一款游戏，代理费并不是全部的成本。

我们为“魔兽世界”算一笔账：根据Blizzard对服务器的要求，需要用惠普的8路服务器，这种服务器的平均价格是15万美元一台，3台服务器加一台NAS为一组，那么一组服务器的投入为60万美元左右——这样一组服务器，支持的平均在线人数为6000人。

2007年“魔兽世界”中国区的同时在线人数已超过80万，也就是说九城最少要投入135组这样的服务器，光服务器的成本投入已超过8000万美元。

当然，服务器的数字是随着“魔兽”开始盈利而呈递增趋势的，如果仅以九城当初的推广计划(即2005年达到40万~60万的在线人数)计算，前期投入是70~100组服务器，即4200万~6000万的投入。

按最低成本计算，1300+6000=7300万美元，再加上人力资源成本及其他费用，人工投入，直接投入6亿元人民币应该只少不多。

而这，还只是2004年的魔兽世界，至于“地狱之门”、“劲舞团”等更近期、代理费更昂贵，及服务器要求更高的游戏，成本更是可想而知了。

那么，回过头再来看自主研发游戏成本，由于国内服务器价格仅为惠普服务器的数十分之一，研发人员的人力资源成本也比国外低很多。郭羽坦承，自主研发游戏的成本确实比代理国外优秀游戏要低一些。

然而这个“低一些”也只是相对而言。巨人网络董事长史玉柱在上海ChinaJoy展会期间曾表示，要做一个网络游戏开发企业，起码需要1亿元，而史玉柱则为“征途”准备了2亿的资金。

而更困扰自主研发网游企业的是“跳票”(延迟正式上市时间)成本。网络游戏“跳票” ，往往是因为公测时发现游戏还存在不尽如人意的地方，需要重新开发、重新设计——这一现象在自主研发和代理游戏中都时有出现，但由于国内技术环境还不成熟，自主研发游戏的发生频率尤其高。

金山的“春秋Q传”曾九次宣布“跳票”，三次更名；史玉柱的“巨人”上市时间已被当初计划延迟了一年；网易的“天下贰”原定2007年第一季度上市……

对于网络游戏研发来说，“跳票”的代价是很巨大的。以金山为例，“春秋Q传”配备的研发团队最高峰时有310人，一般也维持在200人左右，预计每跳一次票要付出几百万元代价——九次“跳票”，损失又以千万为单位。

因此，史玉柱为当初的征途准备2亿资金，并不是夸大其词，而是在情理之中。

不上市，毋宁死

毋庸置疑，成功的网游企业是非常赚钱的，从史玉柱创造的“征途”神话中就可见一斑。但如此高的门槛，如此大的资金压力，对企业来说无疑也是一个残酷的考验。

“完全凭借自有资金，在前期或者还可以支撑，但到快速发展时期几乎是不可能的。”郭羽向记者坦承。

郭羽1999年投资边锋游戏，2004年以2000万美元卖给盛大的陈天桥；2004年再投资天畅科技，但终于顶不住资金压力，今年只得以2亿元人民币卖给了香港财华社。

郭羽表示，把天畅的股权转让给财华社，自己还掌握着经营权，相当于为天畅引入投资者。但即便如此，2亿元资金的注入仍不足以支持天畅在长时期里的快速发展，他不否认财华社很有可能推动天畅上市，进行再次融资。

说到底，不管是掌控着上市公司的“有钱人”史玉柱，还是已经获得风投支持的众多其他网游企业，资金依然是压在头上的一座大山，除了上市融资，几乎没有其他路可走。

不上市，毋宁死——网游上市潮背后的动因无他法可解，除非出现大洗牌的寒冬，否则随着资金门槛的不断提高，这股热潮看来只会越来越迅猛。

上市趋势：地点选择多元化

网易、盛大、九城、完美时空……金山之前，网游企业上市地似乎只有纳斯达克可以选择。

而金山成功在香港上市的经历，不但打破了此前的陈规，且见证了一个中国网游企业在各大国际交易市场进行探索的故事，而从这个故事里，我们看到了网游企业眼里纳斯达克、香港股市和内地股市的变迁。

八年抗战，一波三折

早在1999年，金山便有了上市的打算，那时内地的科技企业基本上都是在香港上市，金山也在琢磨着在香港上市的可能性，但是他们发现，受到亚洲金融危机的影响，香港创业板市场只有三四家企业在IPO价格以上，整个亚洲股市都非常低迷，所以，金山选择等待内地A股推出针对中小企业的创业板。

然而2004年，金山公司董事长求伯君却公开表示，由于受到软件公司净资产法规的限制，金山已经放弃了在内地主板上市的想法。显然，此时金山关注的是美国纳斯达克的游戏概念股。

2006年，金山计划在纳斯达克上市。然而当年“安然”、“世界通讯”等财物欺诈事件对国际投资市场造成了重大损害，美国国会出台了《萨班斯法案》，导致一系列企业难以通过美国的上市门槛，金山赴美上市计划搁浅。

两地“钱”景一样美

无疑，《萨班斯法案》对青睐美国资本市场的准上市公司来说，打击不可谓不大。但公司选择上市，目的无非是融资扩大再生产，在世界上任何一家交易所上市从某种程度上讲意义是一样的。

最终，金山选择了弃纳市，回归香港H股——10月9日，金山正式在香港联交所挂牌上市，发行价3.6港元，融资净额6.261亿港元。首日开盘价3.9港元，比发行价高出8.33%。

虽然金山募集到的资金比完美时空的1.6亿美元颇有不如，但美国上市成本之高，亦需纳入考虑范畴。而从2006年到2007年的情况看，中国企业也越来越多地选择在中国香港上市——这多少体现了众多准上市企业的选择趋向。

“不过，也不能完全说网游公司开始避免在美国上市。”有分析师表示，“美国市场是一个非常成熟的市场，而且对网游公司的整体估值也比较理想。”

总的来说，美国上市与香港上市，“钱”景同样美好，而久游网选择了在日本交易市场上市，更体现了未来网游企业上市地点的多元化趋势——未来，将不再是纳斯达克一家的独舞。

赢周刊记者  甄静慧